证券配资对比 中小险资减仓导致A股回调？业内解读 影响有限，绝非主因

A股近期出现回调，市场传言称主要原因是中小保险公司因偿付能力新政而减仓。对此，多名险企投资负责人否认了这一说法。

东吴证券首席战略官、非银金融首席分析师孙婷表示，险资绝非市场下跌主因。多名分析师也表达了类似观点，认为目前并未有新的偿付能力政策出台。部分中小险企可能因偿付能力或业绩兑现压力确实存在减仓行为，但它们在整体险资中占比很低，对市场影响有限。大型险企实际减仓压力不大，今年险资整体趋势仍是加仓为主。

Choice数据显示，上证指数从3月初到23日跌幅已超8%。多名险企投资负责人均否认“下跌主因是中小险资由于偿付能力新政而减仓”，表示这种说法不准确。业内分析师指出，无论从偿付能力政策还是中小险企的资金占比来看，这则传言站不住脚。即使有部分中小险企因偿付能力压力减仓，也不会成为市场下跌的主因。

从中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔的观点来看，2024年末偿二代过渡期延长至2025年底，2026年并无新规全面落地，偿二代三期征求意见稿正在监管内部测试，方向上整体为松绑。孙婷也表示，传闻的偿付能力新政尚未实施。此前已经执行的偿二代二期的过渡期政策预计将结束，但基于新会计准则的偿二代三期政策正在测试阶段，尚未实施，不会对险资行为产生影响。

关于偿二代二期过渡期结束是否会造成影响，有分析师表示，虽然临近季末考核期，但这并非偿付能力新规首次落地，而是常态化监管要求的延续。因此，偿二代二期本身对本次市场调整的边际影响有限。

从保险资金的体量来看，孙婷表示，保险行业集中度较高，头部大型公司占据行业大部分投资资产，且经营与投资行为稳健。部分中小公司因偿付能力压力存在减仓行为，但属于行业正常情况，在整体资金中占比很低，难以对股市产生大的影响。葛玉翔分析称，客观来看，部分中小险企面临一定业绩兑现压力，但考虑偿二代针对股票投资的风险因子引入了逆周期调整，降低了保险公司“追涨杀跌”的冲动。对于资金量占比超过七成且于2025年末已实施新准则的中大型险企来说，实际降仓压力并不大。

另一名分析师还表示，险资仅是市场参与者之一，不能过分夸大险资降仓位本身对市场整体走势的影响。从市场核心驱动看，海外地缘冲突扰动下的宏观层面不确定性才是主导资金一致性行为的根本原因。

保险公司的偿付能力是指其履行保险责任、支付赔款和到期给付的能力。据孙婷团队介绍，国内保险行业经历了从偿一代“重规模”向偿二代“重风险”的体系跨越。偿二代一期工程于2016年全面实施，二期工程于2022年正式实施，目前三期工程暂无具体落地时间表。一期工程实现了从“规模导向”到“风险导向”的转变，二期工程目标强化风险穿透监管，三期工程预计核心方向包括接轨新会计准则、进一步优化资本计量等。

偿付能力如未达标，保险公司将面临不同程度的监管措施。例如，限制向股东分红、责令增加资本金、责令停止部分或全部新业务、限制投资形式或比例等。投资方面，保险公司权益类资产配置比例上限与偿付能力水平挂钩，综合偿付能力充足率越高，权益配置比例上限越高，反之若偿付能力下滑，则有可能导致被迫减仓。根据国家金融监管总局2025年4月发布的通知，权益类资产的账面余额占上季末总资产的占比根据综合偿付能力充足率的水平不同最低可至10%，最高可达50%。

不可否认的是，在“偿二代”二期开始实施后，由于对实际资本和最低资本认定标准更加严格，保险公司偿付能力充足率水平普遍有所下降。虽然此后险企陆续通过注资、发债等方式补充资本，偿付能力充足率逐步趋稳，但2025年以来伴随险企权益持仓提升等变化，保险公司偿付能力再次下降。葛玉翔表示，当前“偿二代”计算偿付能力使用的财务数据仍为旧准则。负债准备金的折现率计量均基于750日移动平均国债收益率曲线。2026年偿付能力的压力主要来自分母端评估曲线的下移（2025~2027年该曲线预计分别下降33.8、30.8、15.4个基点）。

保险行业投资资产中的九成为寿险资金，因此寿险公司偿付能力对险资动向影响较大。金融监管总局数据显示，2025年末，人身险公司的核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率分别为169.3%及115%，较2024年末分别下降21.2及8.8个百分点，但仍明显高于监管要求的标准线。市场下跌对于行业偿付能力的整体影响有多大？葛玉翔表示，根据平安人寿披露，当权益资产公允价值下跌10%，对核心偿付能力影响约8.7个百分点。如此来看，按照去年末寿险行业平均核心偿付能力充足率115%来计算，由此造成的对行业偿付能力的整体影响相较监管红线来看距离仍较远。

事实上，从去年险资大类资产配置来看，38万亿元险资的权益配置创了新高。金融监管总局数据显示，险资配置核心权益资产规模较年初大幅增加1.6万亿元，达5.7万亿元。业内分析师普遍认为，今年险资在权益资产上的“主旋律”仍然是加仓，而非减仓。孙婷分析称，2025年保险行业投资资产增加超5万亿元，2026年以来在“存款搬家”背景下保险新单保费增速亮眼，整体增量保费规模较大，形成了足量的新配资金供给。国泰海通非银团队表示，权益资产收益是保险公司当前重要的投资收益来源。从2026年全年角度来看，保险公司仍将增配权益资产。葛玉翔称，去年初监管引导国有大型险企将每年新增保费的30%用于投资A股。据其测算，2025年保险资金股基累计劲增近1.6万亿元，根据指数波动测算假设其中约2/3贡献来自市值波动上涨贡献，1/3贡献来自主动增仓，2026年在中性假设下，全年估计增量资金约为7133亿元。

据中国酒业协会公布的《2025年中国黄酒产业中期研究报告》，2025年上半年，黄酒行业CR3持续提升，经营业绩稳健。上半年实现营业总收入19.26亿元，同比增长3.4%；净利润为1.76亿元，同比增长3.4%。

2月24日晚间证券配资对比，东阳光发布公告，正在筹划通过发行股份的方式收购宜昌东数一号控制权，并募集配套资金。公司股票自2月25日开市起继续停牌，预计不超过10个交易日。