证券配资门户 元葵资产投资展望 | 2026年6月

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市场回顾

国内股市

5月国内股票市场整体冲高回落，沪深300指数全月上涨1.76%，科创创业50指数继续大涨近18.46%，恒生指数则下跌2.30%。

整体来看，5月市场在宏观数据冷热不均、全球流动性预期收紧以及AI产业持续演进的复杂环境中运行，风险偏好有所下降，市场呈现显著的结构性特征。

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具体来看，国内外宏观层面出现“工业品再通胀”与“内需疲弱”的显著分化。国内4月PPI同比大幅转正，但社融、工业、消费等数据均显疲态，内生动能不足。美国通胀在能源价格推动下超预期上行，市场预期从推迟降息转向讨论加息，美联储鹰派信号推动美债收益率与美元走强，抑制了此前全球资产的估值扩张节奏。与此同时，美伊谈判的不确定性持续扰动市场风险偏好。

AI产业仍是市场最核心的结构性支撑，包括英伟达在内的核心硬件科技公司财报超预期、Vera Rubin交付周期临近、以及国内外龙头公司IPO进程加速，共同强化了产业景气逻辑。

此外，华为韬定律发布，标志着国内先进半导体领域正走出具有特色的自主可控之路，国内长期的算力硬件约束有望得到较大程度解决。行业方面，光通信、存储、国产算力引领下通信和电子全月继续领涨，公用事业同样涨幅居前；在市场另一端，石油石化、农林牧渔和钢铁则领跌全市场。

国内商品

5月大宗商品市场整体下跌，南华商品指数下跌3.57%，其中工业品指数下跌3.60%，农产品指数下跌2.11%。

中东局势依然是影响商品市场的重要因素，一方面，伊朗与美国谈判有所进展，发布最新备忘录，霍尔木兹海峡通行量有所恢复，原油运输与供应堵点有恢复可能，5月原油以超15%的跌幅领跌全市场；另一方面，以色列加大对黎巴嫩的进攻，红海航运或存较大扰动，叠加需求旺季即将启动，5月欧线指数大涨超40%。

其他类别的商品主要受到各自产业逻辑的驱动，其中鸡蛋和锡涨幅居前，而纯苯和乙二醇则跌幅居前。鸡蛋方面，蛋鸡补栏持续偏低，导致当前产蛋高峰期蛋鸡存栏偏低，鸡蛋供应偏紧，5月涨仅16%。锡方面，刚果埃博拉疫情扩散至矿区，且缅甸雨季叠加矿区整顿影响上半年开工，同时下游PCB订单需求预期强劲，5月锡涨超9%。

纯苯方面，由于利润尚可，厂商检修推迟导致开工维持高位，同时原油下跌带动其成本下行，5月跌近13%。乙二醇方面，产能总体过剩，煤制装置利润较好背景下开工维持高位，美伊局势缓解可能带来进口量显著增加，5月跌超12%。

重要驱动分析

内需不振、外需扰动导致制造业景气度回落，行业间分化进一步加大

5月官方制造业PMI为50.0，低于较前值的50.3，维持在荣枯线水平。同期公布的RatingDog中国PMI为51.8，同样低于前值的52.2，保持在2021年以来的高位区间。经历了3月旺季开始时明显的提升后，官方指数已连续两个月回落，未能突破过去四年围绕荣枯线波动的区间，同时近一年与RatingDog指数趋势性的改善有明显差异，制造业景气度始终存在结构性分化的特征，其中最主要的原因还是在于内需传统型行业的低迷。

图1、官方制造业景气度回落至荣枯线水平，RatingDog中国PMI仍位于2021以来高位区间

数据来源：WIND 、元葵资产

结构方面，5月制造业在供需两端均走弱，其中表征外需的新出口订单指数回落幅度最大。在内需尚无明显改善的背景下，外需的扰动对整个制造业景气度维持的负面影响更为显著。从全球制造业景气度来看，5月同样有所调整，但整体依然处于温和上行的趋势中，这让我们对外需的推动仍有一定信心。上个月我们也分享过出口结构中，AI相关出口的引领作用，我们的跟踪显示该部分的需求持续高景气，新出口订单的变化或更多来自于非AI相关的传统部门。当然，我们必须看到出口环境也存在风险，尤其是在非AI相关部门，中欧之间的贸易分歧开始加大，一旦分歧上升到贸易战程度，恐将对外需产生较大负面影响。

图2、生产、新订单及新出口订单指数同步回落

数据来源：WIND、 元葵资产

图3、全球制造业景气度处于温和上行通道

数据来源：WIND、 元葵资产

库存方面，5月原材料库存指数与产成品库存指数出现较大的背离，前者自历史高位回落，而后者则大幅升高至近三年的最高水平。前期累积较大，且原材料价格提升较多，或是原材料库存回落的主要原因。同时，产成品库存的大幅提升，则意味着企业的补库需求已充分释放，如果需求未有进一步改善，部分大宗商品价格将持续面临压力。

价格方面，5月出厂价格和原材料购进价格已经下降，中东局势缓和带来的原油及其下游产品价格下行或是重要原因，需求走弱、库存走高可能也是一部分原因。前期价格的走高不但推动了国内PPI摆脱了通缩区间，也形成了工业企业盈利能力的大幅改善。向未来展望，一个重要的观察信号在于，企业盈利能否在价格有所回落的情况下维持，并向资本开支端进行传导。

图4、原材料库存和产成品库存背离

数据来源：WIND、 元葵资产

图5、出厂价格和原材料购进价格同步调整

数据来源：WIND、 元葵资产

最后，分行业看制造业景气度，更加明显的体现了分化的趋势。短期来看，消费品和基础原材料行业过快的景气度回落，完全抵消了高技术制造业和装备制造业景气度提升的有利影响。中期来看，无法弥合的“K型”分裂——哪怕是周期性的改善——是国内制造业景气度始终无法摆脱区间震荡的关键因素。这背后的因素反映在建筑业景气度持续的下行趋势中，即以房地产和基建为核心的投资驱动模式一路下行。一个潜在的改善点或在今年政府新提出的“六张网”建设，但形成实物工作量仍需时间。在此之前，主要的投资机会还是落在新技术和升级驱动的相关领域中。

图6、制造业景气度在行业间的分化加大

数据来源：WIND、 元葵资产

图7、建筑业景气度阶梯式下行

数据来源：WIND、 元葵资产

策略展望

聚焦结构，控制节奏

展望未来，市场分化是未来一段时期的常态。在AI核心产业环节及其向实体经济的扩散链条上，结构性投资机会将层出不穷。然而，宏观压力的存在意味着系统性的上行概率较低，风险扰动将阶段性加剧。

首先，必须肯定AI产业的高景气度及其持续的积极变化。市场交易紧密围绕不断涌现的新技术进展、新产品推出与新市场开拓等“新驱动点”展开。这印证了我们一直以来的判断：产业发展的速度与潜力可能仍被系统性低估，这轮技术革命仍处于加速期而非平台期。

其次，传统的制造业部门出现的复苏迹象，其源头在很大程度上正是AI产业化落地所带动的需求扩散。而那些尚未被此轮技术浪潮直接辐射的行业，其景气度仍然相对低迷。这清晰地表明，当前的经济复苏是非均衡和结构性的，其广度与深度直接取决于AI产业浪潮的扩散程度。

与此同时，宏观环境的关键变化在于：地缘政治的尾部风险因美伊寻求协议而暂时消除，但系统性风险正在累积。体现为全球“再通胀”逐步显性化，开始影响主要央行的政策路径预期，市场需面对“政策再度转向紧缩”的新担忧。

在这样的背景下，我们的策略将坚持“聚焦结构，控制节奏”。在组合构建上，我们继续以AI产业趋势确定、估值合理的标的为核心底仓，同时积极沿AI扩散链寻找制造业复苏中的结构性机会。在仓位管理上，鉴于系统性风险的累积，我们保持整体仓位的审慎与灵活，确保组合在市场波动加剧时具备足够的韧性。

股票市场

全球AI产业围绕“智能体落地”这一核心趋势又迎里程碑事件，同时算力技术演进也在持续创造细分领域的投资机会。

首先是谷歌在I/O 2026大会上全面发布智能体时代的技术和产品，将有力推动AI智能体的用户渗透和商业化进程。模型端，发布智能体性能超越自家旗舰的Gemini 3.5 Flash，速度达到同级模型的4倍，成本不到一半，直接触达9亿Gemini月活用户和10亿AI Mode月活用户。产品端，发布24小时运行的Gemini Spark，打造个人智能体操作系统。商业化领域，AI Mode上线五种广告变现模式，极大的提升了AI商业化变现的价值。

其次，随着毕马威与Anthropic签约，四大会计师事务所中的三家已与Anthropic签署大规模部署合同，显示大型组织的AI部署已从概念验证转向批量采购模式。与此同时，戴尔财报披露的爆发式的收入增长、数倍于收入规模的在手订单，也标志着企业级市场已开始展现出媲美于Hyperscaler的算力需求潜力。

这些下游需求的巨大进展，正在为算力技术的进步创造更大的市场空间。随着英伟达Vera Rubin系列进入量产周期，新一代算力架构正在持续推动光通信、PCB及其材料、800V平台等的新技术升级需求。其中诸多新需求的供给者来自于传统制造业的环节，这些领域面临的不是周期性的复苏，而是新增长曲线带来的巨大价值重估。

国内方面，华为在IEEE国际电路与系统研讨会上提出以"时间缩微"替代"几何缩微"的半导体演进新原则——韬(τ)定律，标志着国内先进半导体领域正走出具有特色的自主可控之路，国内长期的算力硬件约束有望得到较大程度解决。叠加前期DeepSeek V4在国产算力上的成功验证，国产算力领域的需求将进入加速兑现阶段。

商品市场

美伊战争谈判有所进展，其对供应的影响路径仍需关注，但高能源价格与天气异常下，工业品和农产品的成本整体抬升逻辑依然成立。其与长期资本支出不足与逆全球化加剧逻辑的共振，还在影响例如铜、电解铝和天然橡胶等品种。

铜方面，供应端，矿紧局面持续，铜矿库存历史低位。冶炼端，硫酸的短缺对湿法铜的供冲击持续，且美国将宣布新的铜进口关税措施，可能掀起另一轮囤货潮。需求端，电网新能源需求强劲。

电解铝方面，供应端，波斯湾地区铝产能停产规模近300万吨，全球电解铝供应偏紧格局持续。需求端，海外高价下国内电解铝出口利润较好，4月出口环比增20%以上，国内需求则表现一般。电解铝的长期多头逻辑维持，同时短期库存开始去化，存在较好的多头配置价值。

天然橡胶方面，长期低价抑制新增种植，橡胶未来几年新增产能受限。供应端，26年厄尔尼诺现象显著，东南亚可能形成异常天气影响割胶。但5月下半旬东南亚降水恢复，关注实际开割胶水供应量是否增加，泰国胶水价格是否下降。需求端，橡胶需求持稳，合成橡胶开工受限，天胶替代需求增加，全国显性库存持续去化，全钢胎库存同比下降。橡胶存在长期多头逻辑，关注产地割胶产量与天气的影响。

声明

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